海螺水泥:财务报表片面改良 事迹有望保持高位

发布时间:2019-03-27 18:13:17;;来源:

海螺水泥(600585)

财务报表全面改善

业绩有望维持高位

买入

中银国际 田世欣

海螺水泥2018年全年营收1,284.03亿元,同增70.50%;归母净利润298.14亿元,同增 88.05%; EPS5.63元,同增88.29%。 全年多次刷新市场预期,财务报表各项指标表现优异。

财务报表全面改善,第四季毛利率有所下滑。公司2018年报表全面改善,资产周转率由 0.65显著提升至0.95,毛利率由35.09%提升至36.74%,ROE由19.10提升至29.51。经营现金流提升至360.59亿,负债率下降至22.15%,财务状况进一步改善。 但是第四季营收增长 100.26%,利润仅增长 50.48%,原因是毛利率同减10.74pct, 或为2017年第四季度的高基数效应所致。

出货量预计正常,第四季度吨利润指标或不及预期。按照我们之前的测算,第四季度日均出货量为80-85万吨,单吨净利在135-140的区间内,全年净利307-310亿元。结合第四季度净利润表现,我们认为出货量应该保持保持正常,全季度销量约7,600万吨,但吨净利为120元左右。

T型战略深耕终端销售网络建设。2018年公司新设贸易板块业务,借助长江以及沿海水运优势发展贸易平台,推进中心城市区域销售一体化建设以及终端网络建设。

行业表现优于预期,2019年业绩有望维持高位。2019年新开工增速有所下滑, 但2018年密集开工项目以及基建补短板使得水泥需求保持坚挺。春节后南方多雨影响企业出货,预计未来积压需求释放, 南方价格有上调可能。总体来看,行业表现优于年前预期,2019年业绩有望维持高位。

估值。考虑2019年业绩有望维持高位,大致与2018年持平,小幅下调盈利预测。 预计2019-2021年,公司营收分别为1,294.27、1,350.18、1,407.10亿元,净利润为305.05、317.00、328.93亿元,EPS5.76、5.98、6.21元,维持公司买入评级。

 

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